中国神华股票行情:神华4月数据承压 5月有望超预期修复

  • 时间:
  • 编辑:证券股票配资
  • 来源:股票在线开户

  事件概述

  5 月18 日晚间,中国神华公告2020 年4 月主要经营数据,4 月当月,商品煤产量单月22.2 百万吨,同比-7.1%;煤炭销售量31.5 百万吨,同比+68.4%;自有铁路周转量200 亿吨公里,同比-20.6%;总发电量/售电量分别为99.7/93.2 亿千瓦时,同比分别-9.7%/-9.9%;聚乙烯/聚丙烯销售量分别为3.1/2.6 万吨,同比分别+11.1%/-3.0%。

  1-4 月,累计商品煤产量96.6 百万吨,累计同比+1.3%;煤炭销售量129.9 百万吨,累计同比+4.9%;自有铁路周转量854 亿吨公里,累计同比-8.2%。

  商品煤产量环比-11%,销量较去年月均-15%,4 月产销量主要受国内供过于求以及进口煤挤占的负面影响。

  2020 年4 月,中国神华商品煤产量单月22.2 百万吨,同比-7%,环比-11%,较去年月均-6%;煤炭销售量31.5 百万吨,同比+68.4%,环比-23%,较去年月均-15%。

  销量同比的高增长主要由于去年低基数:根据公司公告,2019 年4 月起煤炭交易适用新的增值税率,公司与部分客户进行价格的调整和沟通,财务结算推后,导致2019 年4 月份煤炭销售量基数偏低。产量的环比下降可能由于工作面调整等生产安排,也有需求影响的因素,但影响不大,整体来看生产仍正常。销量的环比以及较去年月均销量的下降,主要由于外购煤量的下滑,受需求尤其是下水煤的需求影响较大。

  4 月全国煤炭产量同比+6%,进口+22%,而火电发电量同比仅+1.2%,其中进口煤对沿海需求的冲击直接影响到下水煤,进而影响到神华以下水为主的外购煤量,并影响神华的销量。

  5 月电厂日耗上涨超预期,水泥需求亦强劲,预计港口动力煤价反弹强度及韧性超预期,量上亦将恢复。

  进入5 月,沿海六大电厂的日耗数据快速攀升,近期达到历史同期除2018 年以外的最高值。强劲的日耗主要是由浙江和广东等地的强复工、偏高的气温,以及历史同期偏枯的来水共同导致的。在电厂日耗之外,5 月水泥的出货量亦是历史高位。供给方面,进口煤的限制趋严,进一步促进国内下水煤的需求。我们认为5 月神华的煤炭产销量和发电量都将随着超预期的需求好转得到修复,铁路运量亦将随之修复。

  本轮动力煤价反弹超预期,我们看好中国神华在业绩和分红两方面驱动下的股价修复。

  神华的股价有两个主要驱动因素,一是业绩,二是分红,公司上市以来的首次分红提升,发生在动力煤价加速下跌的过程中,因此分红利好并未在当时得到充分反应。而本轮动力煤价的修复,将叠加神华的业绩预期修复和分红利好的滞后消化(估值修复),当前7.9%的股息率提供了非常高的风险收益比。

  动力煤价反弹时点提前且预计强度超预期,我们上调2020-22 年盈利预测至379/425/466 亿元,重申维持25.68 元的目标价,并重申“买入”评级。

  动力煤价反弹时点提前且预计强度超预期,假设2020-22 年秦皇岛Q5500 山西产平仓价指数分别为520/550/570 元/吨(上篇报告2020 年均价预测500 元/吨),环渤海指数分别为530/550/560元/吨(上篇报告2020 年均价预测500 元/吨),预计公司2020-22 年归母净利分别379/425/466 亿元(上篇报告中原预测为367/426/467 亿元),同比分别-12%/+12%/+10%;对应2020-22 年EPS 1.91/2.14/2.34 元(上篇报告中原预测为1.84/2.14/2.35元),根据公司2020 年4 月18 日收盘价16.04 元/股,对应PE分别为8.4/7.5/6.9 倍,当前股息率7.9%。

  考虑到神华低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021 年(煤价为550 元/吨的中枢)业绩给12 倍PE 的估值方法,维持目标价25.68 元,重申“买入”评级。

  风险因素

  宏观经济下滑超预期;动力煤年度长协基准价下调;电价下降超预期;铁路运量不及预期;能源进口政策变化;非煤发电超预期;集团整合对公司治理的影响等。